杨建国
核心通胀依然存粘性，货币政策仍面临挑战
3月CPI同比增速5%，低于市场预期，这也使得市场欢欣鼓舞。但如果我们分类别去看，CPI下降的主要原因是来自油价的下跌，剔除能源和食品的核心CPI不降反升，由前值的5.5%提升到5.6%。如果我们回顾布伦特原油价格可以发现，去年3月油价达到峰值139美元/桶，而如今油价则在87美元/桶。因此油价的高基数效应使得3月份CPI大幅下降。但如果我们剔除能源价格的影响，其他物价并未出现明显下降，这也意味着未来降低通胀依然充满挑战。
在昨晚公布的3月份美联储会议纪要中我们也可以看出，与会者也强调，由于当前这种高度不确定性的经济前景和可能出现的温和衰退，在制定货币政策时要保持“灵活性和选择性”。在我们看来，美联储在5月份加息后会保持一段时间，当然前提是所有的政策决定将会基于经济数据。但至少在这样的路径预测之下，留给强势美元的时间不多了。
图一：美国核心通胀仍存粘性
数据来源：Wind.DBS.2023.4.13
加息幅度分歧，欧元兑美元获得上升动力
从欧元区和美国的货币政策走向来判断，欧元会强于美元。从技术图形上看，欧元兑美元也已逼近年初的高点，有望突破。在2月份和3月份的议息会议上，欧洲央行和美联储分别加息50个基点和25个基点，两次加息造成的利差已达到50个基点。这进一步拉近了欧美的利率差距，欧元也因此获得更大的需求支撑。对于5月份的加息幅度，目前整体预期美联储可能会加息25个基点。而欧洲从通胀情况来看，CPI受益于能源价格下降而出现下降。但核心CPI依然在上涨，这也使得欧洲央行在五月份很可能会继续加息50个基点，而这会使得欧美利差进一步拉近，推动欧元兑美元上涨。
日央行继续宽松货币，日元支撑减弱
日本央行的新任行长植田和男正式走马上任，任期5年。去年12月份日本央行的突然转向，使得市场对于日本央行是否会进一步调整其收益率曲线控制政策产生担忧，而这种担忧也使得日元一度涨超美元。但从春斗谈判初步结果来看，日本主要工会获得30年来最大幅度涨薪。薪酬的上升能够对冲掉部分物价的上涨，使得实际通胀降低，这也使得日本央行可以维持其宽松的货币政策。截止到目前，植田和男依然保持着宽松货币政策立场，这也是对于目前日本经济仍存在较大不确定性所做出的决定。在日本央行政策不变的情况下，如果美联储因强劲的美国经济数据而上调最终利率，美元兑日元可能会走高。即便如此，鉴于此前日本财务省2022年9月至10月在140-150水平左右进行了干预，所以美元兑日元可能会在140以上面临阻力。
