作者戴笠
近日，电商SaaS ERP提供商聚水潭向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。根据灼识咨询的资料，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据20.7%的市场份额。近年来，头顶各个细分赛道冠军，赴港上市的SaaS企业不在少数，但结局未必尽如人意。前有中国最大的云端HCM解决方案提供商北森控股流血上市，后有中国内地最大的零售云解决方案服务商多点数智正二次递表。那聚水潭会走他们的老路吗？细究其财务及业务数据，一切并不乐观。
3年累亏超过11亿，上市后业绩或下滑
招股书显示，聚水潭2020年、2021年、2022年营收分别为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元；年内亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元。
3年累计亏损超11亿，业绩增速从2021年的47.4%降至2022年的20.7%，其中，SaaS产品流水总额增速也从2021年23.86%下滑至2022年的3.3%，增速大幅下滑。在大额投入的情况下，增速还是快速下滑，上市后如果不持续大额投入换增长，负增长致业绩下滑成必然；而持续大额投入，又要到什么时候才能实现盈利呢？关于盈利，招股书中提到，“公司预期未来随着规模扩张仍将继续产生亏损，短期内无法实现盈利”，聚水潭依旧给不出盈利时间表。
增速承压之外，投入产出比失衡同样值得关注。根据招股书披露，2022年比2021年总投入增加了1.86亿元，而SaaS产品销售流水总额仅增加了2427.9万，ROI仅13%，烧钱换量意图明确。
烧钱换量，客户数大增38.1%，但销售额微涨3.3%
对比客户增长情况，销售额的增长困境更加凸显。2022年比2021年客户数增长了1.26万名，同比增长38.1%，但同期SaaS产品流水总额仅增加了2427.9万，增长3.3%。
销售额增长缓慢，或与聚水潭销售模式有关。过去，聚水潭销售以按单计费为主，几年前电商形势大好，大客户充值金额多，年消耗也大。近两年受疫情等多种因素影响，部分大商家单量锐减，年消耗自然大大降低，更有甚者停用ERP软件，选用性价比更优惠的打单软件。且电商ERP行业竞争日益激烈，按单计费金额大幅下调，行业普遍每单从0.1元降低至0.02元，此外ERP服务商纷纷推出了价格更为低廉的包年合作模式，成了大客户的首选。为了应对市场竞争，聚水潭不得不降价优惠，原有大客户消耗变慢、续费低，或许是聚水潭只涨客户数不涨销售额的根本所在。
此外招股书显示聚水潭目前账面预充值负债额12.86亿元，也侧面验证了聚水潭的客户中有大量客户预付金额高，短期内难以消耗。目前，聚水潭贴吧中就有大量客户发帖转让剩余订单量，多是几百万单起，而这些正在寻找买家的客户，或许仍躺在聚水潭的客户列表中，成为4.57万名客户中“闪亮的一员”。如若大量客户提出退款，又会对聚水潭的现金流产生怎样的影响呢？从招股书中我们不得而知。
公司人效低于同行
根据招股书披露，公司员工2947人，对比2022年营收5.23亿，人效只有18万，SaaS公司人工成本普遍较高，但对比中美上市SaaS企业，主要集中在人效30多万这个数字区间，以美国SaaS巨头Salesforce为例，人效维持在35万美元以上，而国内上市SaaS公司，用友在40万元，金蝶在36万元，同行业的微盟、有赞也高于30万元。
招股书中提到，国内外SaaS盈利前一般要亏损15年，聚水潭成立于2014年，过去的9年依靠至少15亿元左右融资款和12.86亿元客户预收款，持续烧钱换量，却还是逐年加大亏损，6年后他能交出盈利成绩单吗？
港股市场低迷，60亿估值过高发行有难度
2023年上半年的港股表现不佳，恒指今年上半年整体下跌3.2%，在全球表现中垫底。根据Wind数据统计，于今年上半年在港股上市的新股中，有15只股上市首日即破发，破发率达48.4%；同时，截至6月29日收盘，亦有15只新股股价低于发行价，其中SaaS概念股北森控股最为惨烈，不仅上演了史上“最迷你IPO”，且上半年北森股价已跌超70%。不仅北森，同赛道的电商SaaS中国有赞，近两年股价持续下跌，截至6月30日收盘，市值仅26亿港元。
港股市场的低迷或许将成为压垮骆驼的最后一根稻草。2020年6月最后一轮融资结束，聚水潭的估值已达60亿，12倍的市销率。过去，资本市场走势良好，对SaaS增收不增利接受度较高，也愿意给出较高倍数的市销率。如今资本市场趋于谨慎，多家SaaS公司流血上市，反观聚水潭亏损严重、盈利无期、业绩承压，现金流紧张，首次冲刺港股会收获怎样的成绩单？值得期待。
