作者戴笠
李蓓旗下的私募基金暴跌，最近引发关注。无论是舆论还是她自己的措辞中，我们都能明显地感觉到其基金是被人“精准爆破”了。而李蓓当前发文报出自家严格的风控体系，一方面是要稳定投资者军心，另一方面是宣布应战恶意者。
不过说实话，即便确有人在恶意做空李蓓旗下基金，那也只能说明该机构在产品设置上的确存在一些漏洞，苍蝇可不叮无缝的蛋。而且资本市场一直就这么残酷，没什么所谓的君子小人，只有搞钱的快感。被人阻击，就得自认水平有待提高。在这点上，李蓓也很坦诚。
另外，李蓓看多玻璃等房地产竣工端，其实看多的逻辑去年就很清晰了，毕竟今年下年保交房会迎来一个小高峰是大概率事件。就当前玻璃期货的价格来看，还处于较高性价比区间。不过按照其行业仓位不超过30%的比例和已经大幅减仓的措辞来看，现有房地产竣工端上资金配置应该不高，因此个人觉得李蓓旗下基金短期要靠少数行业来大幅扭转业绩的可能性不太大。
由李蓓掌舵的百亿私募半夏投资，5月22日被传旗下私募产品“半夏稳健混合宏观对冲”近期连续两周出现较大净值回撤，引发市场关注。
基金君获悉其回复渠道客户的内容，解释了阶段性回撤较多的原因，“最近在股票和商品上都犯了一些错误，行情比较极端，都出现了不小的亏损。”
随后，李蓓深夜近11点发文称，最近一个月公司旗下低波动基金从最高点回撤个位数，高波动基金回撤超过10%。但公司有着严格的回撤控制，过去一周公司一路减仓，控制风险，目前产品已经没多少仓位。
从最新的观点看，李蓓认为，后续股票内部各板块之间，工业商品内部主要品种之间，将分化而非趋同下跌。去把握这种分化的机会，会大于市场总体的 beta。看好地产竣工链条和后端装修占比高的品种，同时规避出口、前端新开工和基建占比高的品种。
近两周净值连续回撤较大
百亿私募半夏投资解释原因
5月22日，一张关于百亿私募半夏投资旗下私募产品“半夏稳健混合宏观对冲”的近期的净值变动图在朋友圈流传。截图数据显示，5月12日和5月19日两周，该私募产品净值回撤分别为4.66%和8.54%。
到了傍晚，基金君获悉了李蓓写给渠道和客户的回复内容。关于净值回撤，李蓓解释，“的确犯了一些错误，在股票上和商品上都犯了一些错误，行情比较极端，都出现了不小的亏损。所以阶段性回撤较多。”
同时，李蓓还表示，坚持一贯的风控框架，半夏投资已经大幅减仓控制风险敞口。风控标准不会放松，以不发生过大的亏损为底线。“剩余的仓位已经比较低，留了若干兼具高赔率和基本面趋势向好的头寸。”
关于未来投资，李蓓称，后续提高趋势性交易的开仓标准，具有高确定性和高赔率的右侧机会再开仓。多使用期权等风险可控的工具，多做一些套利类的低风险交易。“争取未来几个月涨回来创新高。”
5月22日晚8点半，李蓓还发了朋友圈正面回应净值波动的事情。主要表达了几个意思：
一是不要涨的时候就看别人的低波动，回撤的时候就看别人的高波动产品；
二是半夏的风控框架一直很严，过去一周每天按照风险预算降仓位，现在产品已经没多少仓位；
三是公司的高波动产品从最高点回撤10%出头，低波动产品从最高点回撤个位数，没有什么好嘲笑。
同时李蓓还贴出了“半夏稳健混合宏观对冲”这只私募产品成立至今的业绩，她表示这只高波动的产品年化收益比较高，10%的回撤并不稀奇。“无论我们阶段性是不是做错，是不是运气不好，风控的底线，我们一直守的很严。”
李蓓深夜回应：风控很严，仓位没多少了
到了晚上将近11点，半夏投资微信公众号发了李蓓的原创署名文章。“最近一个月，半夏旗下的基金出现了一定的回撤，低波动基金从最高点回撤个位数，高波动基金回撤10%出头。最近的确做的不好，但我认为是一个正常的波动，这种水平的波动我们每年都有。”李蓓说。
同时她还讲到公司的风控体系：单个股票持仓不超过5%，单个行业持仓不超过30%；单个商品名义本金不超过50%，保证金不超过5%。另外，半夏有基于最大回撤控制目标的，基于风险预算的，动态风险值管理。比如半夏稳健系列是高波动产品，锁定3年，内部风控目标是最大回撤小于30%。
李蓓还说，善战者，先为不可胜。控制回撤，在市场里长期生存，是一切投资和交易行为的底线。“所以，我们从来不死扛。只要回撤，必然减少风险预算，必然控制持仓总风险。”
第三方平台数据显示，今年以来，半夏投资旗下的多只产品业绩表现不太一样，有的亏损2%、3%左右，有的取得2%、3%的正收益。
拿“半夏稳健混合宏观对冲”这只私募产品来说，其5月份的净值回撤超过了12%，今年以来净值跌幅超过3%，但是从中长期来看仍然取得了不错的业绩。
5月初刚宣布“封盘”
公开资料显示，上海半夏投资管理中心（有限合伙）成立于2015年8月，并在2017年11月在基金业协会登记成私募证券投资基金管理人，公司的主要股东、实际控制人是李蓓，目前公司拥有19名全职员工。去年半夏投资管理规模突破了100亿元，目前公司旗下备案的私募基金超过60只，主要是宏观对冲策略的产品。
据公司官网介绍，李蓓拥有10年基金管理行业工作经验，曾于交银施罗德基金管理有限公司担任专户投资经理，上海泓湖投资管理有限公司担任投资总监及基金经理，后来创立半夏投资，担任执行事务合伙人。在私募圈，李蓓向来比较敢说，她会发表自己对市场和行业的观点，还对一些事情进行点评，所以受到市场关注。
就在5月初，半夏投资宣布“封盘”，其称，公司决定从5月8日起，暂停旗下存续私募产品对新客户的申购开放，已持有产品的投资人追加申购不受影响。
同时，半夏投资表示，公司坚持长期稳健发展的原则，规模增长较快之时将进行阶段性封盘。未来将在市场条件允许的基础上，择机恢复募集。
5月5日下午，半夏投资掌门人李蓓也在官方微信发文解释了“封盘”的原因。
李蓓表示，此次“封盘”的产品包括半夏旗下的宏观对冲系列基金，含半夏宏观，半夏稳健，半夏平衡，均不再对新投资人开放认购，仅接受存量投资人追加。
关于“封盘”的原因，李蓓解释，作为以绝对收益为目标的宏观对冲基金，一直都希望实现与股市不相关的长期绝对回报。所以，一方面需要经常使用一些权益类衍生工具，比如期权等，对于个股持仓进行保护，规避大盘下跌的风险。另一方面需要在其他的资产类别，比如国债和商品上，寻找机会创造收益。“现在半夏宏观对冲系列的规模已经超过了100亿，如果规模再扩大较多，若干我们经常使用的工具，就会面临交易所的持仓限制，对策略的实现和长期收益率水平就会产生一定的影响。”
“我们希望维持一直以来的风险收益特征，维持与股市的低相关性，努力实现长期较高的绝对收益。跟第一梯队的规模和滑落到二流的业绩相比，我们宁肯选择维持第二梯队的规模并争取维持一流的业绩。”李蓓说。
对于市场的看法，今年李蓓就发表观点称，从长周期来看，更倾向于是震荡慢牛。同时她非常看好地产股，“一批公司相对当前的股价，存在3-10倍的上涨空间。我们几乎可以确认，这是10年一遇级别的机会，股价的反应只是时间问题。”李蓓说。
把握市场分化的机会
看好地产竣工链条和后端装修
基金君还获得了半夏投资最新的市场观点。
公司称，“经过之前的下跌，我们认为市场已经反应了一部分的经济悲观预期。后续的经济动量虽然总体仍会偏弱，但经济的各主要驱动会是分化而非共振下行。所以，后续股票内部各板块之间，工业商品内部主要品种之间，后续也将分化而非趋同下跌。去把握这种分化的机会，会大于市场总体的 beta。”
关于宏观环境，半夏投资认为，从现在往后，国内总需求向下的驱动包括：出口，基建，地产新开工。向上的驱动包括：消费，地产竣工和二手房装修链条。消费的温和复苏得益于疫情影响的消退，消费场景的回归，属于市场的共识。出口的下行也是市场的共识。基建是后续可能超预期差的一个点，竣工和地产后端是后续可能超预期好的一个点。
其还表示，地产领域则非常有趣，看到了非常割裂的反转。一季度，住宅新开工累积下降18%，而住宅竣工上升17%，这种割裂和分化不会是暂时，将会持续 2-3 年。
关于后续投资操作，半夏投资表示，公司在个股和商品领域，会持分化的思路，买竣工链条和后端装修占比高的品种，规避出口、前端新开工和基建占比高的品种。“如果看合力，竣工的增长和消费的温和复苏，应该抵不过基建，新开工和出口三者的拖累。经济合力总体还是会偏弱一些，所以国债应该依然是相对安全的配置，如果出现阶段性超预期的经济动量下行和风险事件，则可能有惊喜。”
另外，半夏投资还说，之前说的小盘股的风险，很可能并未完全释放，而当前隐含波动率依然位于较低水平，继续持有一部分股指期权头寸保护个股多头持仓。
