作者戴笠
2024年端午节后首周，期指主力合约除IM以外贴水幅度均加深，四大期指依然全为贴水状态。有观点认为，期货深度贴水时市场中性产品建仓成本高，不宜进入，对此需明确市场中性产品收益与期货升贴水的关系。
若期货价格>现货价格，称之为期货升水，基差为负；若期货价格<现货价格，称之为期货贴水，基差为正。
一般来讲，市场中性产品收益由多头端的股票收益和空头端（对冲端）的股指期货收益构成，产品建仓时，需要建立股指期货空头对冲多头端风险。期货贴水，意味着建立空头仓位的成本更高，但对于已经持仓的空头端则起到相反的作用。
基差或对冲成本是所有主要利用股指对冲的市场中性产品需要承担的风险。明汯投资总经理裘慧明曾在分享中指出，中性产品的净值波动主要受股指期货升贴水变动及管理人超额收益波动的影响。
裘慧明本科就读于复旦大学，后于美国宾夕法尼亚大学攻读物理学硕士、博士学位，投资经验超过20年，2014年创立上海明汯投资。创立六年后，明汯投资成为国内管理规模首批突破500亿的量化私募管理人之一，目前公司投研能力和管理规模均位居行业前列。
裘慧明博士分析称，市场中性产品在建仓时即已锁定对冲成本；在市场中性产品持有过程中，基差的收敛和扩散会阶段性影响产品净值波动；开仓后，基差的收敛或扩张变化会造成做空成本的浮盈或浮亏，进而对组合收益产生影响，但这只是中间持有过程的波动，实际上不会改变事先锁定的成本。
